ルスアルの利益構造 




Где зарабатывает Дерипаска 




Крупнейшая алюминиевая компания страны “Русал” основную прибыль получает за границей. Такой вывод можно сделать, сравнив представленную инвесторам отчетность российских заводов “Русала” с его отчетностью по US GAAP. В России компания Олега Дерипаски зарабатывает лишь 10-20% прибыли, остальное ей приносят зарубежные активы, в том числе компании-толлингеры. 
“Русал” – третья по величине алюминиевая компания мира. 100% ее акций принадлежат “Базовому элементу” Олега Дерипаски. Группа почти полностью консолидировала Братский, Саяногорский, Новокузнецкий, Красноярский алюминиевые заводы, Ачинский глиноземный комбинат и проч. У нее также есть активы в Гвинее, Гайане, на Украине и в Австралии. Выручка в 2004 г. составила $5,4 млрд, было выпущено 2,67 млн т алюминия и 3,2 млн т глинозема. Сейчас заводы “Русала” дивидендов не платят. В то же время в 2002 г. выплаты акционерам группы составили $834 млн (данные отчетности по US GAAP). 

“Русал” — одна из самых закрытых металлургических компаний России. Единственный публичный показатель отчетности компании по US GAAP — выручка. Российские заводы группы нерегулярно публикуют и отчетность по РСБУ. Но в понедельник банк “Союз” опубликовал отчет, основанный на консолидированной отчетности ОАО “Русал” по РСБУ за 2002 -первую половину 2005 гг. “Союз”, как и “Русал”, контролируется Дерипаской. И в тот же день по просьбе эмитента банк аннулировал свой отчет. Однако опровергать содержащиеся в нем данные “Русал” не стал. Отчетность учитывает только показатели российских заводов “Русала”, а также управляющей компании “Русский алюминий — УК”, говорит представитель “Русала” Вера Курочкина. 
Из отчета следует, что в 2002 г. консолидированная выручка всех российских предприятий группы “Русал” составила 56,7 млрд руб. при чистой прибыли в 4,2 млрд руб. Год спустя выручка выросла до 68 млрд руб., а чистая прибыть сократилась до 2,9 млрд руб. 
А вот по US GAAP выручка группы, по ее данным, за эти годы составила $3,9 млрд и $4,5 млрд. Чистая прибыль группы в эти годы составляла $840 и $920 млн, следует из копии этой отчетности за 2002-2003 г., имеющейся в распоряжении “Ведомостей”. Выходит, у российских заводов остается лишь 10-20% прибыли группы “Русал”. 
Дело в том, что заводы не получают всей прибыли от продажи произведенного металла. 70% металла они выпускают по толлингу. Компания-толлингер поставляет на завод сырье, забирает готовый металл, получая прибыль от его продажи, а сам завод — лишь комиссию за переработку сырья. Прибыль от деятельности компаний-толлингеров, подконтрольных акционерам “Русала”, учитывается в отчетности по GAAP. 
В отчете “Союза” говорится, что себестоимость производства тонны алюминия на заводах “Русала” составляет $940-980. Сейчас тонна алюминия стоит $1850. Чиновник Минэкономразвития, знакомый с ситуацией на алюминиевом рынке, говорит, что, работая по толлингу, заводы “Русала” зарабатывают на производстве тонны алюминия $500-700. Аналитик “Метрополя” Денис Нуштаев считает, что заводы зарабатывают еще меньше — лишь $200-300 с тонны, остальное оседает у компаний-толлингеров. 
Для сравнения: в 2003 г. крупнейшая алюминиевая компания мира — Alcoa заработала $938 млн чистой прибыли при выручке более $21 млрд. Американская компания практически не использует толлинговые схемы, говорил в интервью “Ведомостям” вице-президент компании Рикардо Белда. 
Впрочем, в последнее время балансовые показатели российских заводов стали улучшаться. В 2003 г. рентабельность продаж российских заводов составляла 4,8%, в 2004 г. — 15,5%, во II квартале этого года — уже 22%. В 2004 г. их чистая прибыль составила 6,6 млрд руб. при выручке в 89,9 млрд руб. А в первой половине 2005 г. заводы при выручке в 66,7 млрд руб. заработали 8,4 млрд руб. 
Курочкина объясняет это ростом цен на алюминий, оптимизацией затрат и тем, что в начале года “Русал” продал Alcoa убыточные заводы — БКМПО и Самарский металлургический. Скорее всего, дело “ЮКОСа” привело к тому, что группа просто начала показывать больше прибыли на заводах, замечает Нуштаев. 
Но только после отказа от толлинговых операций деятельность группы “Русал” станет более прозрачной, а российские заводы смогут в разы увеличить свою прибыль, считает аналитик “УралСиба” Вячеслав Смольянинов. Это произойдет через 5-6 лет — лишь тогда “Русал”, по словам гендиректора Александра Булыгина, намерен окончательно отказаться от толлинга. 

 

Постоянный адрес материала: http://www.vedomosti.ru/newspaper/article.shtml?2005/09/21/97337 

Posted: 水 - 9月 21, 2005 at 03:20 午後        

©